大摩最新闭门会：本轮牛市可持续吗乐鱼体育- 乐鱼体育官方网站- 世界杯指定平台LEYU SPORTS

　　乐鱼体育,LEYU乐鱼体育官方网站,乐鱼体育靠谱吗,乐鱼体育app,乐鱼体育官网,leyu乐鱼体育,乐鱼体育入口,乐鱼体育官方,乐鱼leyu官网登录APP,乐鱼后台,乐鱼体育网址,乐鱼体育官方网站,乐鱼体育注册

　　总体来看，下半年经济偏冷，基本面挑战较大，但 “叙事温暖、流动性热、微观亮点火爆” 三个特点，可能让市场情绪和动能不会快速冷却，三者结合下，市场动能或仍在演进中。今天，我将和中国经济学家蔡志鹏博士、基础原材料行业首席 Rachel 张磊、地产行业首席 Steven 围绕三个话题展开：支持消费的新政策合力有多大、反内卷实地调研中哪些行业在动真格及未来 PPI 能否回弹、哪些因素可能打破流动性驱动的亢奋。

　　回归经济基本面，7 月系列指标超预期回落，包括固定资产投资转弱、耐用消费品走弱、房地产更明显（二手房房价和销售继续下行）。这其中有天气扰动（高温、大水）、以旧换新短期停摆（8 月续上）、上半年出口和地方债务置换前置后的退坡等因素。值得警示的是，近年 “前高后低” 现象：地方为 “开门红”，通过外力干预将企业生产销售指标前置到上半年，6 月后回调，导致宏观经济指标春季尚可，夏季后显著退坡。决策层应重视这一弊端，严肃做好数据工作。

　　可能打破 “水流叙事” 的 “黑天鹅” 因素有三：一是基本面未完全改善，利润、现金流、消费存在约束。比如反内卷下上游部分涨价，但下游需求未改善，定价权不足，未来 1-2 个季度中下游利润压力或显性化。目前资金倾向拥抱短期不会被通缩或消费不畅证伪的主题，如 AI 算力、创新药、光伏等。二是中美关系或美联储政策超预期恶化。若美联储 9 月因关税导致的滞胀未降息，或中美在关税、科技领域出现反复，可能冲击全球流动性叙事。需关注特朗普与欧洲及乌克兰领导人会面是否影响俄乌停火。中国在稀土等关键原材料领域已展现实力，反内卷也旨在整合锂、石墨等战略行业，提升产业链控制力，这有助于限制中美极端脱钩，维持均衡僵持。三是决策层认为市场情绪过热而管制。当前融资余额和开户数虽有回升，但远低于 2015 年亢奋期，风险不高。若基本面未改善却出现加速杠杆入市，导致价格和融资盘反馈形成加速杠杆局面，可能引发警示，目前尚未到这一阶段。

　　综上，国内经济基本面、海外中美关系及美联储政策、决策层监管等方面，暂未出现立即打破水流叙事的因素，叠加叙事改善和流动性充沛，短期动能或持续，尤其是反内卷，延续了去年 9 月 24 日以来的宏观叙事。政策重心转向结构性再平衡、深层次治理通缩，与 2015-2018 年不同，不靠行政去产能，而是通过市场化路径（激励相容机制、规则约束、价格纪律、产能置换规则等），政策节奏初期温和，上游见效快，中下游较慢，治理框架或于今年 11-12 月后逐步清晰，这有助于延续打破通缩的叙事。

　　锂板块：宜春部分矿停产，另有 7 个矿需在 9 月 30 日前提交储量核查报告，期间市场扰动多， visibility 低，锂价大幅反转可能性低，建议做多。煤炭：多地查超产带来供应扰动，价格获支撑，需关注保供是否取消及后续供应变化。水泥：工信部摸底产能为 16 亿，低于此前预期的 18 亿（实际有效产能曾达 22 亿），供给侧查超产将有效产能降至 18 亿，产能利用率提升或好于预期，需 1-2 年执行到位，行业将持续提升集中度，并购活跃，趋势明确且好于预期。钢铁：5-6 月已下达减产指令，7 月因减产盈利提升出现部分复产，波动存在。减产执行灵活，年底完成即可，部分钢厂或因当前盈利好推迟执行，市场对最终执行力度存疑，这反而使上行空间大。9 月 3 日大阅兵将导致减产（涉及钢铁、焦炭等），范围包括北京周边至山东，确定性高。9 月旺季需求恢复后盈利或提升，减产可能性低；11-12 月冬季或再减产，产量数据因钢厂灵活调整而波动，但减量趋势确定，且将持续（今年减、明年也减）。

　　中性情景下（房价未来几月环比月降 1% 左右），预计三季度乃至下半年房地产政策或处真空期。判断依据：过去几年房地产下行周期中，监管层更关注风险管控（开发商违约引发的金融风险、烂尾楼引发的政治风险、地方平台信用风险）。前两者风险暴露集中在 2022-2023 年，当时出台三支线、保交楼白名单贷款等措施；地方平台风险也通过债务置换缓解。近 6-12 个月，这三项风险未扩大甚至好转（无大型房企新暴雷，万科等风险缓解）。因此，除非房价月环比降 1.5% 以上引发新风险，否则推出新刺激的可能性低。